近日 ,A 股上市公司东易日盛家居装饰集团 ( 股票代码 :002713 ) 发布 2018 年度报告。报告显示 ,2018 年全年 , 东易日盛实现营业总收入 42.03 亿元 , 同比增长 16.36%, 实现归属于母公司股东的净利润 2.53 亿元 , 同比增长 16.12%。其中 , 家装收入 36.67 亿元 , 占总营收比重 87.24%, 同比增加 12.91%。精工装表现出色 , 收入 0.80 亿元 , 同比增加 533.37%。

太平洋证券 2019Q1 订单回暖 , 速美业务有望助力优质家装龙头快速增长

公司发布 2018 年度报告 :2018 年实现营业收入 42.03 亿元 , 同比增长 16.36%, 归母净利润 2.53 亿元 , 同比增加 16.12%, 扣非净利润 2.14 亿元 , 同比增长 5.77%, 非经常性损益 0.39 亿元 , 主要和处置子公司和微贷网股份有关。2018 年公司每 10 股派现 8.8 元 ( 含税 ) 并转增 6 股。现金流方面 , 公司 2018 年销售商品提供劳务收到的现金 41.83 亿元 , 同比增长 10.69%, 经营性现金流净额 2.05 亿元 , 同比下滑 63.97%。

公司发布 2019 一季度报告 :2019 年一季度公司实现营业收入 7.97 亿元 , 同比增长 11.09%, 归母净利 -0.8 亿元 , 同比下滑 28.38%, 扣非净利润 -0.9 亿元 , 同比下滑 43.28%, 一季度亏损主要是季节性因素影响。现金流方面 ,2019Q1 销售商品提供劳务收到的现金 9.58 亿元 , 同比增长 4.6%, 经营性现金流净额由负转正 , 净流入 0.14 亿元。点评 :

地产数据回暖 ,2019Q1 新签订单提升。分季度来看 , 公司 2018Q1、Q2、Q3、Q4 分别实现营收 7.17、10.93、11.3、12.63 亿元 , 同比增长 34.35%、14.28%、26.98%、2.51%,2018Q1、Q2、Q3、Q4 分别实现归母净利 -0.62、0.73、0.73、1.68 亿元 , 同比增长 -5.7%、43.09%、46.96%、-4.03%。新签订单方面 ,2018Q1、Q2、Q3、Q4 公司新签订单金额分别同比增加 16.6%、3.9%、18.5%、-16.9%, 随着一二线地产销售数据回暖 ,2019Q1 新签订单金额同比增长 8.7%。

分业务来看 ,2018 年公司家装业务营收 36.67 亿元 , 同比增长 12.91%, 毛利率 35.83%, 同比增加 0.68pct; 公装业务 3.56 亿元 , 同比增长 21.77%, 毛利率 37.28%, 同比下滑 10.07pct; 精工装业务 0.8 亿元 , 同比增长 533.37%, 毛利率 59.98%, 同比提升 41.19pct。

2018 年公司毛利率 37.16%, 同比增加 0.25pct, 净利率 7.32%, 同比下滑 0.23pct, 销售、管理、研发、财务费用率分别为 16.87%、7.97%、3.09%、0.16%, 同比变动 0.75、-0.37、0.11、0.15pct。财务费用投入增加主要是未确认融资费用及汇率变动所致。2019 一季度公司毛利率、净利率分别为 30.95%、-9.13%, 同比下滑 1.32、1.89pct, 销售、管理、研发、财务费用率分别为 23.94%、11.88%、3.92%、0.21%, 同比变动 1.14、-0.82、0.27、0.08pct。

传统 A6 业务稳步推进 , 软装业务正式启动。2018 年公司完成产品力九宫格体系的打造、提成系统开发完成并在全国各家分公司使用 , 打造了信息化全流程服务体系 , 同时与链家展开合作 , 围绕链家购房客户制定转化策略 , 提升签约公司的转化率。截止 2018 年底 A6 直营门店 163 家。公司软装业务正式启动 , 一方面从内部硬装向软装拓展 , 另一方面发展精装后的软装业务 , 不断落实全案模式 , 将设计、工程、产品、软装四位一体全面衔接落地 , 软装业务合作超百家优质企业 , 涵盖家具、灯饰、窗帘、地毯、配饰、挂画、装饰品等。

速美业务运营体系逐渐完善 , 未来爆发可期。经历前期的系统磨合 , 系统化交付运营体系日趋完善 , 保障了直营体系按质、准时高效交付 , 同时持续进行线上培训及店面实地培训。同时公司持续迭代现有套餐产品 , 提升准时交付率和客户满意度 , 实现收入快速增长。截止 2018 年底 , 速美业务渠道模式改为 " 以直营为主 " 共开设直营门店 48 家。速美产品可复制性叠加定制家具业务的整合 , 以及直营为主、落地服务商为辅的战略日益清晰 , 未来业务增长可期。

易日通业务发展迅速 , 优化行业供应链。易日通业务是近年公司面向泛家居领域搭建的仓储、配送、安装平台 , 目前完成的 5 个仓储物流城市的行业云仓、干线物流班车、送装一体化全国 48 小时上门及 48 小时完工等服务 , 已实现稳定效率。自营 + 众包模式推进顺畅 , 仓储管理标准、送装体系及信息化建设成果明显 , 配置了专属于家居家装行业的仓储配送安装管理系统 , 已实现家装信息的全透明化输出 , 合作入仓运营的家居家装行业品牌超 50 家。

推进线上获客渠道布局 , 积极提高客户转化率。公司家装业务除了以直营门店及小区拓展进行客户承揽 , 还通过主流线上获客渠道布局 :1 ) 与四大搜索引擎平台签订合作框架 ;2 ) 开拓电商平台资源 , 先后与天猫、淘宝、京东等平台达成战略合作 , 开设直营店铺 ;3 ) 对主力获客平台 PC 官网、H5 官网进行改造 , 还完成微官网、官方 APP、等的开发上线工作。4 ) 应用 Sass 系统和大数据技术及工具 , 提升客户信息洞察 , 提高客户线索转化率。

预计公司 2019-2020 年 EPS 分别为 1.66 和 2.30 元 , 对应 2019-2020 年 PE 分别为 11.38 和 8.21 倍 , 公司传统 A6 业务保持稳健增长 , 速美业务放量增长可期 , 同时链家入股有望带来业务协同效应 , 业绩有望实现进一步突破 , 维持 " 买入 " 评级。

华泰证券 19Q1 订单回暖 , 业绩稳定增长可期

18 年公司家装 / 公装 / 精工装业务分别实现收入 36.7/3.6/0.8 亿 , 同比 +12.9%/+21.8%/+533.4%, 分别占总营收的 87.2%/8.5%/1.9%。其中 A6 业务稳定增长 , 新增 13 家门店至 163 家 , 预计实现收入 33.66 亿元 , 速美业务实现收入 1.42 亿元 , YoY+57.89%, 收入放量明显 , 净利润 -9012 万元 , 亏损规模扩大 , 主要系 18 年新增 27 家速美直营门店至 48 家所致。18 年公司新签订单 42.62 亿元 , YoY+5.1%, 19Q1 新签订单 11.5 亿元 ,YoY+8.7%, 增速明显提升 , 主要系一二线地产销售数据回暖 , 同时截止 19Q1 公司在手订单饱满 ( 39.1 亿元 ) , 为未来业绩增长提供充足动能。

预计 19-21 年 EPS 1.17/1.41/1.68 元 ( 前值 19/20 年 EPS 原预测值为 1.29/1.59 元 ) , 调整主要系此前收入预测基数偏高。参考 19 年可比公司平均 19.80X 的 PE 估值水平 , 考虑到公司 19Q1 订单回暖明显 , 未来业绩稳定增长可期 , 同时速美业务提升空间大 , 我们认可给予公司 19 年 20X-21X PE, 对应合理价格区间 23.40-24.57 元 , 维持 " 买入 " 评级。

联讯证券 :2019 年将是速美减亏之年

2018 年 , 子公司速美集家营业收入 1.41 亿元 , 营业利润 -9075 万元 , 净利润 -9011 万元 , 考虑速美业务目前自营门店数大约 48 家左右 , 主要都是 18 年新开 , 导致成本和费用大幅上升 , 我们预计公司 19 年速美的新开店量将大幅收缩 , 19 年存在大幅减亏的可能。

并购标的发展势头良好公司未来业绩可期

公司几个并购标的发展势头较好 , 集艾室内营业收入 2.97 亿元 , 同比增长 41.44%, 净利润 6710 万元 , 同比增长 5.63%; 上海创域实业营业收入 3.97 亿元 , 同比增长 55.5%, 净利润 3375 万元 , 同比增长 21.53%; 北京新邑东方营业收入 1.03 亿元 , 同比增长 339.70%, 净利润 3913 万元 , 同比增长 194.23%。

预计 2019 年 -2021 年 , 公司营业收入分别为 50.19 亿元、58.62 亿元、67.01 亿元 , 同比分别增加 19.4%、 16.8%、 14.3%; 归母净利润分别为 3.2 亿元、 4.05 亿元、 5.04 亿元 , 同比分别增加 26.7%、 26.5%、 24.5%。预计 2019 年 -2021 年 EPS 分别为 1.22 元 / 股、 1.54 元 / 股和 1.92 元 / 股 , 对应的 PE 分别为 15.5/12.3/9.9x, 公司是二级市场少有的高分红公司 , 在大比例分红、净资产减少的情景下依然实现客观增长 , 重申 " 买入 " 评级。

新时代证券 :2018 年业绩增长较快 , 家装业务稳步推进

装饰主业势头良好 , 精工装增速亮眼 :

公司主营业务主要由家装、公装及精工装组成 , 其中家装业务 2018 年全年实现营收 36.67 亿元 , 占比 87.24%, 同比增长 12.91%, 毛利率 35.83%; 公装业务实现营收 3.56 亿元 , 占比 8.48%, 同比增长 21.77%, 毛利率 37.28%; 精工装业务实现营收 0.80 亿元 , 占比 1.90%, 同比增长 533.37%, 毛利率 59.98%。公司装饰业务发展势头良好 , 各项业务营收保持较高增速 , 尤其是精工装业务。

新签订单同比有所增长 , 在手订单较为充足 :

根据公司 2019 年第一季度经营情况简报 , 公司 2019 年第一季度新签工程订单 11.46 亿元 , 相比 2018 年同期订单额 10.53 亿元增长 8.8%; 其中家装业务订单 9.80 亿元 , 相比 2018 年同期订单额 9.45 亿元 , 同比增长 3.7%。同时 , 截至 2019 年 3 月末 , 公司累计已签约未完工项目订单 39.08 亿元 , 同比增长了 3.2%, 为 2018 年全年营收的 0.93 倍 , 在手订单较为充足。

夯实装饰主业 , A6 及速美业务稳步推进 :

公司报告期内 A6 业务核心竞争能力建设工作稳步推进 , 2018 年完成产品力九宫格体系的打造、提成系统开发完成并在全国各家分公司使用 , 同时与链家展开合作 , 围绕链家购房客户制定转化策略 , 提升签约公司的转化率 , 助力分公司业绩的提升 , 实现了产值、收入、贡献的全面增长。速美业务经历前期的系统磨合 , 系统化交付运营体系日趋完善 , 通过系统运作保障了直营体系按质、准时高效交付 , 同时持续进行线上培训及店面实地培训 , 提升操作人员专业能力 , 保证店面运营工作的精细化推进。

预计公司 2019-2021 年实现归母净利 3.05/3.60/4.19 亿元 , 同比增长 20.6%/18.3%/16.3%, 对应 EPS 为 1.16/1.37/1.60 元。当前股价对应 2019-2021 年的 PE 为 16.8/14.2/12.2 倍 , 基于公司在家装行业的龙头地位及未来较强的成长性 , 维持 " 推荐 " 评级。

华创证券 : 业绩符合预期稳步增长 , 整装布局持续加码 , 速美业务放量可期

A6 业务稳步增长 , 速美业务专注直营收入快速提升。2018 年实现家装收入 36.67 亿元 , 同比增长 12.9%, 精工装收入 0.8 亿元 , 同比增长 533.4%。公装收入 3.6 亿元 , 同比增长 21.8%。服务收入 0.7 亿元 , 同比增长 65.5%。获客渠道方面 ,A6 业务共开设直营门店 163 家 , 速美业务渠道模式改为 " 以直营为主 " 共开设直营门店 48 家。

公司家装业务除了以直营门店及小区拓展进行客户承揽 , 还通过主流线上获客渠道布局 , 公司还应用 Sass 系统和大数据技术及工具实现用户全过程服务、用户画像、需求分析、精准营销推送 , 为业务端带来海量客户画像资源 , 通过客户画像 , 提升客户信息洞察 , 提高客户线索转化率。仓储物流方面 , 易日通目前完成了 5 个仓储物流城市的行业云仓、干线物流班车、送装一体化全国 48 小时上门及 48 小时完工等服务 , 已实现稳定的效率 , 另外还初步联合国内知名品牌商搭建了泛家居材料交易平台 , 使买方和卖方无中间环节交易。

整装布局方面 , 公司软装业务正式启动 , 一方面从内部硬装向软装拓展 , 另一方面发展精装后的软装业务 , 不断落实全案模式 , 将设计、工程、产品、软装四位一体全面衔接落地。目前全国在职的软装设计师 50 多名 , 平均从业经验 4 年以上 ; 软装业务合作超百家优质企业 , 涵盖家具、灯饰、窗帘、地毯、配饰、挂画、装饰品等。

看好公司受益地产回暖 , 速美业务加速放量。速美业务定位性价比、年轻化 , 目前公司准时交付率和客户满意度持续提升 , 进入投入扩张期和扭亏期。我们维持预计公司 2019、2020 年实现营业收入 49.5 亿元、57.9 亿元 , 归母净利润 3.1 亿元、3.6 亿元 , 新增 2021 年营业收入预测 67.8 亿元、归母净利润预测 4.2 亿元 , 对应 PE 为 16、14、12 倍。参照同行业可比公司 , 给予 2019E23 倍估值 , 维持目标价 27 元。维持 " 推荐 " 评级。

维持预计公司 2019、2020 年实现营业收入 49.5 亿元、57.9 亿元 , 归母净利润 3.1 亿元、3.6 亿元 , 新增 2021 年营业收入预测 67.8 亿元、归母净利润预测 4.2 亿元 , 对应 PE 为 16、14、12 倍。参照同行业可比公司 , 给予 2019E23 倍估值 , 维持目标价 27 元。维持 " 推荐 " 评级。

申万宏源 : 速美整合见效收入快速增长 , 一季度订单增速好转

速美业务整合逐渐成效 , 收入实现快速增长。分业务板块来看 , 装修装饰业务实现收入 37.7 亿元 , 同比增长 12.3%, 实现净利润 2.46 亿元 , 同比增长 21.4%; 设计业务实现收入 4.02 亿元 , 同比增长 71.4%, 实现净利润 1.06 亿元 , 同比增长 38.1%; 商品销售实现收入 2.9 亿元 , 同比增长 21.6%, 实现净利润 1,732 万元 , 同比增长 6.06%。从子公司角度来看 , 速美贡献收入约 1.42 亿元 , 同比增长 57.9%, 经历前期的系统磨合 , 速美业务管理不断优化 ,2018 年公司重点布局 " 以直营为主 , 服务商为辅 " 的渠道模式 , 截至年底速美共开设直营门店 48 家 , 该模式逐渐跑通使得 18 年成功实现放量 , 收入快速增长。利润端根据业务板块进行分拆 , 产品化家装速美仍处于业务培育期 , 成本费用支出较大 , 利润端体现亏损约为 9,000 万元 ( 去年同期亏损 4,191 万元 ) , 随着业务逐渐向成熟期发展 , 有望实现减亏。

收购标的中 , 集艾设计实现净利润 6,710 万元 , 同比增长 5.3%, 由于 18 年增加收购 20% 股权实现持股比例 80%, 贡献权益利润约 5,368 万元 , 同比增长 40.5%; 创域实现净利润 3,376 万元 , 同比增长 21.5%, 贡献权益利润 1,722 万元 ; 北京欣邑贡献权益利润 2,348 万元 , 去年同期为 798 万元 ; 山西、南通和长春东易合计实现净利润 958 万元 , 同比下滑 38.8%, 贡献权益利润 -107 万元 ,17 年为 438 万元。剔除速美和收购标的影响 , 公司 2018 实现收入 31.1 亿元 , 同比增长 8%, 扣非净利润为 1.99 亿元 , 同比增长 15.4%。

19 年一季度地产数据超预期 , 公司订单增速回升 , 后周期叠加消费升级有望带动后续订单、业绩好转。19 年 1-3 月地产数据超预期 , 投资增速继续上行 0.2 个百分点至 11.8%, 新开工增速反弹提升 5.9 个百分点至 11.9%, 竣工面积降幅收窄 1.1 个百分点 , 销售面积增速表现收窄 2.7 个百分点 , 叠加消费者对于居家品质提升有望带动公司未来新签订单快速增长 : 公司 18 年东易新签订单 42.6 亿元 , 同比增长 5%,2018Q1/Q2/Q3/Q4/2019Q1 单季分别新签 10.5 亿 /11.7 亿 /11.9 亿 /8.5 亿 /11.46 亿 , 对应增速分别为 16%/4%/18%/-17%/9%, 其中 18 年家装业务新签 37.7 亿元 , 同比增长 4%,19 年一季度增速已显示好转 ,2018Q1/Q2/Q3/Q4/2019Q1 单季分别新签 9.5 亿 /10.5 亿 /10.2 亿 /7.6 亿 /9.8 亿 , 对应增速为 8%/5%/12%/-8%/4%。截至 2019 年 3 月末公司累计未完工订单 39.1 亿元 , 同比增长 3.2%, 其中家装业务 32.8 亿 , 同比增长 2.3%。

维持盈利预测 , 新增 2020-21 年盈利预测 , 维持 " 增持 " 评级 : 预计公司 19-21 年净利润分别为 3.13 亿 /3.76 亿 /4.51 亿 , 增速分别为 24%/20%/20%, 对应 PE 分别为 16X/14X/11X, 维持 " 增持 " 评级。

2018 年 , 整个家装行业面临发展压力 , 东易日盛市场表现依然是持续增长 , 足以窥见东易日盛集团的实力与稳健。22 年实力累积 ,22 年的能力升级 , 坚持科技驱动和创新的东易日盛未来可期 !